2021年美元继续弱势？这将利好全球经济？

去年3月以来，美元因为新冠疫情暴发而逐渐走强，而之后又随着全球经济和市场逐步复苏而走弱。美元的波动，是受到了经济的增长、货币政策及市场避险情绪综合作用的影响。

股市是市场的晴雨表，这里以标普500指数作为风险偏好指标可以看出，2020年以来，美元指数与风险偏好变化高度负相关。

至于2021年，经济是否增长、多大程度的增长可能会是影响美元波动的重要的因素之一。如果全球经济因疫苗的推出而持续复苏，市场风险偏好则可能持续高涨，那么美元可能将会继续维持弱势。

美元走势分析

短期来看，汇率的决定因素受到供求关系的直接影响，这体现在国际间的资金流向。全球经济发展形势、各国货币政策预期以及市场情绪是市场分析汇率的主要因素。而这三个因素又彼此关联，尤其是经济增长与货币政策。

当经济增长较弱时，国家货币政策一般比较宽松。当经济增长较强时，货币政策则可能相应收紧。但是由于美元的特殊性，美元与美国的经济增长呈现出类似于“微笑”的曲线形态。美元的特殊性，来自于美元的国际货币属性。

与任何其他货币一样，美元起到本国的支付、储值等功能；但是美元又是国际货币体系安排的核心，是最重要的国际货币。在为世界提供无风险资产（美国国债）、给发展中国家提供信贷，以及作为国际贸易计价单位并提供贸易融资方面，美元毫无疑问拥有独一无二的地位。

一般美国经济处于极强增长和或积弱状态下时，美元都倾向于走强；而当美国的经济增长处于正常增长范围时，美元通常会走弱。也即所谓美元的“微笑”曲线，而这是由于全球经济增长状况所引发的国际间的资金流动。

当美国经济增长极强时，国际资本会因为美国经济的强劲而开始追逐美元资产，从而加大对美元的需求，产生美元的升值压力。而当美国经济增长极弱时，全球经济增长往往也处于很弱的状态。金融市场的避险情绪加大，开始追逐无风险资产。当资金因为避险而流向美国国债时，加大对美元的需求，同样产生美元的升值压力。

微笑曲线的底部，是美国的经济增长相对其他国家表现较弱的时期。这时由于全球经济增长都比较强劲，资金开始追逐高风险高回报的资产，尤其是发展中国家资产。资金流向其他国家时，会产生对美元的抛售压力，导致美元走弱。

避险情绪的影响相对独立，因为市场感知的风险可来自各方面，包括地缘政治等。不过，所有风险最终的体现都是对经济的影响。

全球经济复苏可能导致美元走弱

上述美元微笑曲线的框架，可以解释2020年以来的美元波动，包括美元在2020年3月份的走强，以及随后的走弱。

欧美疫情在2020年3月暴发，导致金融市场震荡。疫情之下，各国纷纷推出措施限制居民和商户的活动，导致经济停摆以及失业率飙升。美国GDP在一季度就环比年化增长-5％，在二季度更进一步恶化至-31.4％。全球经济无一幸免，均被重创。

在美元的微笑曲线框架下，这属于典型的美国经济极弱，美元走强的一端。事实上，从2020年3月9日开始，当市场极度恐慌，标普500指数开始频繁出现单日两位数的百分比振幅时，美元就开始了迅速的反弹。从3月9日的95.06至3月19日的102.69，美元指数在10天内上涨8％。同期，标普500指数下跌12％。

2020年3月以来，尽管新冠疫情在美国和欧洲并未获得好转，但随着各国经济重启，全球经济依然出现了全方面的复苏。这种复苏导致避险情绪舒缓，资金开始追逐更高风险的资产，对美元这种避险货币的需求下降，导致美元的下行。人民币得益于中国对疫情的成功控制以及经济相对顺利的重启，而出现相对美元较大幅度的升值，去年三月至今人民币兑美元升值超过8%。

沿用同样的分析逻辑，如果全球经济因为疫苗的出现而于2021年持续复苏，那么美元则可能持续走弱，当然如果美国继续无限量的量化宽松，也会给美元带来下行压力。全球经济尽管已经从3月的底部反弹，但是一波一波的疫情一直导致经济的全面复苏无法实现。而人们正常的生活和经济活动依然受到很大制约。

疫苗如果及时有效推出，将有利于全球经济恢复正常。但由于长期因素的制约，全球经济出现极强乃至过热增长的概率并不高。当全球经济处于强弱之间的正常复苏时，美国经济不具备相对增长优势，资金会流向预期收益更高的发展中国家。

这时的美元将处于微笑曲线的底部，表现为贬值的压力。该规律已经有所体现。当2020年11月9日辉瑞公司宣布疫苗研发成功时，美元出现新一波的下跌，表明市场认为全球经济的复苏不利于美元。

其他因素

市场情绪也会影响美元走势，而市场情绪可受任何因素影响，包括地缘政治和金融市场等。而美元与市场情绪的关系，在实践中也表现出类似微笑曲线的关系。市场情绪极高或极低时，美元上涨。市场情绪正常舒缓时，美元倾向于走弱。2018年全球经贸局势紧张的时候，市场情绪极低，美元出现一波大幅度上涨。2020年3月市场极度恐慌时，美元指数也是位于最高位。而在2020年至今的恐慌指数和美元指数对比图来看，每次市场产生恐慌，美元基本都会产生阶段性的高点。

进入2021年，美国新一届政府至少在任期之初，会将注意力集中于处理新冠疫情等国内事务上。这导致地缘政治风险可能舒缓，从而边际上推动市场情绪趋向正常，不利于美元。

全球经济如果在2021年出现进一步复苏，可能导致金融市场反应积极，同样会导致市场情绪的舒缓，也不利于美元。美国大选中民主党领先时就出现股市上涨和美元下跌的现象。

股市等风险资产如果持续表现良好，将对美元带来压力。如果把标普500指数作为市场风险偏好的指标，可以看到，自2020年9月至今，美元就与标普500指数的倒数高度相关。也即股市对选举或疫苗的正面反映，均带来美元的下跌。

美国和其他国家的利差是影响美元的一个重要因素。而这与美联储的货币政策有很大关系。美联储自2020年初开始就表现出非同寻常的鸽派，在新冠疫情暴发后更是推出一系列前所未有的宽松措施。不久前，美联储还修改了政策框架，允许通胀在一定时间内超出2％的目标范围。

尽管美国国债收益率最近出现上升，但美联储并未有迹象改变既定货币政策。财政方面，美国史无前例的刺激会加大政府的财政赤字。财政赤字的加大，同样为美元带来下行压力。

从周期角度来看，美元在现实中呈现出周期特征，单边的上升或下降往往持续6年至7年。美元此轮上升周期如果从2008年中算起的话，至今已超过12年。如果从2011年中算起的话，美元此轮上升也已超过9年。从历史来看，美元的此轮上升已经足够长，为下行周期奠定了一定基础。

弱美元利于全球经济增长

弱美元可能是全球经济增长较强的结果。但反过来，弱美元又可以促进全球经济增长。特定情况下，或形成美元走弱的循环。这是因为作为国际货币，美元可以通过大宗商品成本以及国际流动性等渠道而影响全球经济的方方面面。

作为国际大宗商品的定价货币，美元走弱，会导致大宗商品进口国的本币成本降低。这会带来国际贸易以及全球经济活跃度的提升。

作为国际流动性，尤其是发展中国家流动性的重要来源，美元走弱，会增强发展中国家企业的资产负债表，带来资金需求和供给的同时增加，最终体现为宏观信贷的增加，带来经济增长推动力。而全球其他国家经济的增长，会进一步降低美元资产的相对吸引力，产生美元的下行压力，形成循环。

总之，各种因素都在朝着不利于美元走强的方向进行。作为最重要的国际货币，弱美元又可以通过刺激全球经济的增长，而对美元形成下行压力。然而，对未来的任何预期都有不确定性。

首先，金融市场永远是对未来进行定价。美元当前的走弱，多大程度上已经对上述因素进行了定价，并无法确切认定。不过，按照普遍预期，美国在6月时才可将疫苗推向所有普通人群。即使如此，市场对疫苗最终的推广及经济恢复正常依然存疑。那么在2021年6月之前，都很难说美元的定价已经很充分。

其次，作为避险货币，美元受市场情绪的影响很大。而市场情绪具有很大的不确定性，并不排除未来重大风险爆发时，美元再次走强。

以上部分内容来自金十数据。

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